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主營(yíng)收入是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成果，是企業(yè)取得利潤(rùn)的重要保障。在上市公司半年報(bào)陸續(xù)登場(chǎng)的時(shí)間窗口，研究上市公司的主營(yíng)變化尤為關(guān)鍵。在紡織服裝板塊，盡管不少公司為了把半年報(bào)做得亮麗而使出渾身解數(shù)，但主營(yíng)深陷困境的事實(shí)不容置疑。 央行連續(xù)降息，并未給證券市場(chǎng)帶來(lái)明顯上漲動(dòng)力。隨著大盤(pán)近日的大跌（其中7月9日、7月16日分別下跌2.37%、1.74%），眾人期待的“五窮六絕七翻身”的夢(mèng)想終于破碎。筆者認(rèn)為，這雖與目前經(jīng)濟(jì)下滑有關(guān)，但也與上市公司自身基本面的疲弱相關(guān)，尤其是主營(yíng)收入的非持續(xù)性增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)負(fù)作用很大。 “上市公司中有不少是依賴非經(jīng)常性收益使業(yè)績(jī)“虛肥”，包括出售旗下資產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)，甚至是政府補(bǔ)貼等，眾多收益名目掩蓋了公司真實(shí)的贏利狀況。”有業(yè)內(nèi)專家表示，“正是這些手法，總能為上市公司整體業(yè)績(jī)披上漂亮外衣，甚至這些手法在資本市場(chǎng)中起到一定的效仿作用，所以曝光一下很有必要�！� 囧像一：存貨多銀子少 典型公司：黑牡丹 紡織服裝企業(yè)由高庫(kù)存導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)壓力驟增成為近段時(shí)間以來(lái)坊間熱議的話題。倉(cāng)庫(kù)里積壓貨物，手里又嚴(yán)重缺錢(qián)，這是上市公司最不愿意看到的事情，正因此，上市公司的主營(yíng)收入無(wú)法增長(zhǎng)。 據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在紡織服裝業(yè)，平均每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由去年一季度的-0.193元增至今年一季度的0.0397元，一改去年連續(xù)缺錢(qián)的困局。筆者注意到，盡管手里有了點(diǎn)現(xiàn)錢(qián)，但與同期全部A股相比，還是寒酸了很多。換句話說(shuō)，紡織服裝行業(yè)整體銀子少；與之對(duì)應(yīng)，現(xiàn)金少就意味著存貨多。 在這方面，黑牡丹是最為典型的公司，存貨與應(yīng)收款暴增導(dǎo)致公司資金鏈趨緊，致使公司陷入兩大主營(yíng)困境。該公司是一家集牛仔面料、服裝、色織布等制造業(yè)和城市綜合功能開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資新型業(yè)務(wù)為一體的上市公司。剝?nèi)ゾ揞~營(yíng)業(yè)外收入的美麗外衣，黑牡丹正面臨著資金短缺以及存貨和應(yīng)收賬款高企的現(xiàn)狀。 據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，黑牡丹2009~2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為12.66億元、2.47億元和-16.40億元，下降幅度猶如跳水。另一方面，黑牡丹2009~2011年的存貨分別為31.35億元、38.79億元和41.53億元，處于逐年攀升狀態(tài)，且應(yīng)收賬款也出現(xiàn)大增跡象，2011年應(yīng)收賬款額為6.26億元，同比增長(zhǎng)147.07%。2012年一季度存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)分別為41.43億元、9.43億元和3944萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了5.39%、79.05%和23.53%。 黑牡丹存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高企，與經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為負(fù)有著直接的關(guān)系。最新季報(bào)顯示，黑牡丹短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為24.62億元和1.06億元，而貨幣資金僅為22.16億元，這意味著黑牡丹短期存在著3.52億元的資金壓力，且長(zhǎng)期借款也高達(dá)20.11億元。 在主營(yíng)方面，黑牡丹增收不增利。2011年黑牡丹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.63億元，同比增長(zhǎng)24.50%；但凈利潤(rùn)3.01億元，同比卻減少22.50%。黑牡丹公告中也承認(rèn)，2012年房地產(chǎn)調(diào)控仍不明，公司城鎮(zhèn)化業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，而紡織產(chǎn)品走的是低成本路線，不進(jìn)行改進(jìn)，利潤(rùn)下滑格局則難以改變。7月13日，黑牡丹注冊(cè)成立全資子公司常州黑牡丹科技園有限公司，負(fù)責(zé)黑牡丹天寧科技園的建設(shè)。此次收儲(chǔ)，黑牡丹從中獲取了1.4億元凈收益，直接增厚2012年度公司利潤(rùn)。 黑牡丹應(yīng)收款劇增凸顯壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而居高不下的存貨也折射了公司市場(chǎng)銷路的嚴(yán)峻形勢(shì)，一旦經(jīng)營(yíng)環(huán)境再發(fā)生變數(shù)，公司資金鏈有可能斷裂，將給公司帶來(lái)無(wú)法預(yù)知的嚴(yán)重影響。 囧像二：多種經(jīng)營(yíng)還是喧賓奪主 典型公司：華茂股份 在上市公司中，經(jīng)常出現(xiàn)曾經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)被替代，最終的結(jié)果有兩個(gè)，要么是后來(lái)居上者帶來(lái)絕佳收益，要么是新興的主業(yè)沒(méi)成器反倒荒廢了此前的主業(yè)。在紡織服裝上市公司中，這種喧賓奪主的故事頻頻上演，但成功者寥寥無(wú)幾�！ � 扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)能夠更加準(zhǔn)確地把握該公司的實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)變化。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，紡織服裝行業(yè)一季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為23.16億元，成為近4個(gè)季度的最低數(shù)據(jù)值，2011年一季度至2012年一季度，該行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為22.69億元、23.19億元、27.52億元、23.57億元、23.16億元。扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)直觀反映了公司堅(jiān)持主營(yíng)的程度，2011年度數(shù)據(jù)顯示，這一比重不足50%的紡織服裝上市公司有4家，而2012年一季度則有兩家。對(duì)比顯示，尤以華茂股份最為典型。該公司扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)／凈利潤(rùn)的比值僅為3.93%，而今年一季度更是僅為-52.73%。 華茂股份7月7日公告，公司再獲參股公司廣發(fā)證券現(xiàn)金紅利3935.82萬(wàn)元，約占公司2011年度凈利潤(rùn)的13.25%。然而與之冰火兩重天的是，一季度，華茂股份僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7723萬(wàn)元，同比下滑了69%。成立50多年來(lái)，一直以紡織業(yè)為主營(yíng)的華茂股份不僅在金融投資領(lǐng)域收益頗豐，對(duì)于涉礦也樂(lè)此不疲。近日，公司又對(duì)外公布，將斥資逾5億元進(jìn)行投資礦業(yè)，擬收購(gòu)羅興華持有的昆明星宇礦業(yè)有限公司80%股權(quán)、瀏陽(yáng)市鑫磊礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司80%的股權(quán)。 目前鑫磊礦業(yè)尚處在礦山建設(shè)階段，達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)規(guī)模的計(jì)劃建設(shè)周期和實(shí)際建設(shè)周期存在著差異，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)能否達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)能力存在不確定性。 目前國(guó)內(nèi)銅市的消費(fèi)力不振，價(jià)格走勢(shì)未明，行情反復(fù)，打壓買(mǎi)家購(gòu)貨熱情，交易僵持。在全年過(guò)剩的心理打壓下，對(duì)銅鋅后市產(chǎn)生擔(dān)憂。另外，國(guó)家有關(guān)部門(mén)正在起草銅加工企業(yè)更為嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入條件，希望提高進(jìn)入門(mén)檻，這更令這次巨資收購(gòu)蒙上陰影。 其實(shí)，本是主營(yíng)紡織的華茂股份，除了涉礦外還對(duì)金融投資領(lǐng)域興趣濃厚。全資子公司安徽華茂產(chǎn)業(yè)投資有限公司自2009年成立后兩次增資。產(chǎn)業(yè)投資公司的注冊(cè)資本由3000萬(wàn)元增至1.3億元，主要投資未上市公司的股權(quán)，已進(jìn)行了8個(gè)項(xiàng)目的投資。 一邊在大筆資金“玩”礦，一邊轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、拋售股票吸金。華茂股份紡織主營(yíng)對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)比例開(kāi)始大大縮減。有統(tǒng)計(jì)顯示，華茂股份去年各類投資額合計(jì)為2.4億元，均為非募集資金，比上年增加2.2億元，增加1521.21%。 囧像三：高管亂象引發(fā)危機(jī) 典型公司：凱撒股份 每個(gè)季末都是上市公司高管人事變動(dòng)高峰。“高管變動(dòng)過(guò)于頻繁，其經(jīng)營(yíng)思路會(huì)難以在上市公司延續(xù)，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展而言是不利的�！焙暝醋C券一位市場(chǎng)研究員認(rèn)為。 在紡織服裝板塊，因高管違規(guī)、退職而引發(fā)的危機(jī)同樣存在，并且已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地沖擊著上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的維系。 |